瞄股網：天岳先進-688234-碳化硅襯底領導者，導電型襯底正發力

瞄股網：天岳先進-688234-碳化硅襯底領導者，導電型襯底正發力

平安觀點：

天岳先進是國內第三代半導體材料—碳化硅領導者，聚焦襯底領域：公司成立于2010年，是國內領先的寬禁帶半導體（第三代半導體）襯底材料生產廠商，主要從事碳化硅襯底材料的研發、生產和銷售，產品可制作成電力電子器件應用于新能源、智能汽車、軌道交通等領域。公司主要產品包括半絕緣型和導電型碳化硅襯底以及非半導體級的非絕緣型碳化硅晶棒和不合格襯底。（）經過十余年的發展，公司已掌握涵蓋了設備設計、熱場設計、粉料合成、晶體生長、襯底加工等環節的核心技術，自主研發了不同尺寸半絕緣型及導電型碳化硅襯底制備技術。受益于碳化硅下游應用需求旺盛，公司2019-2023年一季度分別實現營業收入2.69、4.25、4.94、4.17和1.93億元，歸母凈利潤分別為-2.01、-6.42、0.90、-1.75和-0.28億元。

下游碳化硅滲透率不斷提升，助力市場規模高速增長：從下游碳化硅滲透率來看，在軌道交通領域，碳化硅器件能幫助提高牽引變流器裝置效率，提升系統的整體效能。根據CASAResearch預測，2050年軌道交通中基于碳化硅襯底的功率器件占比累計將超過九成，而純硅基器件占比不到一成。在光伏逆變器領域，碳化硅器件幫助光伏逆變器進一步提高轉換效率、增強可靠性和降低成本。根據CASAResearch預測，2048年光伏逆變器中基于碳化硅襯底的功率器件占比累計將達85%，基本取代硅基器件。從行業規模來看，根據Yole數據預測，2021年全球碳化硅功率器件市場規模由10.90億美元增長至2027年的62.97億美元，期間年復合增長率為34%。按碳化硅襯底應用細分領域劃分，應用市場最大的是智能汽車領域，由2021年的6.85億美元增長至2027年的49.86億美元，期間年復合增長率為39.2%。隨著碳化硅滲透率的不斷提升，下游應用需求的高速增長，公司將持續受益。

半絕緣型疊加導電型襯底，爭做碳化硅領域平臺型企業：碳化硅襯底主要分為半絕緣型和導電型兩大類，公司是國內最早同時布局半絕緣型碳化硅襯底和導電型碳化硅襯底產品的企業之一，在碳化硅襯底技術研發和產業化生產方面具有領先優勢。根據Yole數據，2020年全球半絕緣型碳化硅晶片廠商中，天岳先進排第三，領先優勢明顯。得益于公司在導電型碳化硅襯底產品方面持續的技術投入和產業化經驗，公司濟南工廠的產能調整進展順利。2022年各季度隨著導電型碳化硅襯底產量持續爬坡，按季度營業收入保持快速增長。截至2022年末，濟南工廠導電型產品的產量已超過半絕緣型產品。隨著公司新建上海工廠產能的逐步釋放，助力公司在功率碳化硅領域獲得更大的市場影響力，致力于打造國內領先的碳化硅領域平臺型企業。

投資建議：公司是國內領先的第三代半導體材料生產商，主要從事碳化硅襯底的研發、生產和銷售，是國內最早同時布局半絕緣型碳化硅襯底和導電型碳化硅襯底產品的企業之一，在技術研發和產業化生產方面具有領先優勢。公司已經實現6英寸導電型襯底、6英寸半絕緣型襯底、4英寸半絕緣襯底等產品的批量供應，主要客戶包括國內外電力電子器件、5G通信、汽車電子等領域知名企業。隨著下游市場的需求增長，公司半絕緣型與導電型碳化硅襯底不斷突破，助力公司業績快速增長。我們預計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為0.44、1.59、3.39億元，EPS分別為0.10、0.37、0.79元，對應5月22日收盤價的PE分別為756.9、211.0、98.7倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：（1）部分原材料和加工檢測設備依賴外資供應商的風險。未來，若外資供應商所在國家或地區實施限制性貿易政策，公司無法獲得必要的原材料或設備，將會對公司的生產經營產生負面影響。（2）國家產業政策變化對公司經營存在較大影響的風險。若國家降低對寬禁帶半導體產業扶持力度，或者國家出臺進一步的約束性產業政策或窗口指導等措施，或公司擬投資項目被納入約束性產業政策監管調控范圍，將對公司運營、持續盈利能力及成長性產生不利影響。（3）碳化硅襯底成本高昂制約下游應用發展的風險。短期內碳化硅襯底良率普遍不高，對成本降低帶來一定難度，導致碳化硅器件滲透率不及預期，或將對公司的經營產生不利影響。

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提示聲明：

本文涉及的行業及個股分析來源于券商研究報告，僅為分析人士對該行業及個股的個人觀點，不代表瞄股網觀點，不作為投資者買賣股票的依據，股市有風險，投資須謹慎。