瞄股網：德爾瑪-301332-小家電差異化破局者，多品牌高效運營

瞄股網：德爾瑪-301332-小家電差異化破局者，多品牌高效運營

具備互聯網基因的小家電差異化“破局者”。公司以互聯網代運營起家，2011年創立德爾瑪品牌開展小家電業務，2018年收購飛利浦水家電業務并獲得凈水器等部分品類的“飛利浦”品牌授權，形成以自有品牌“德爾瑪”、授權品牌“飛利浦（含水家電及局部按摩器品類）”等小家電多品牌布局。（）公司2018-2022年收入復合增長36%至33億，歸母凈利潤復合增長48%至1.9億。

生活類小家電行業保持活力，腰部品牌存差異化機會。公司所處的手持清潔電器、水健康和局部按摩器均為長坡厚雪賽道。（1）手持清潔電器近五年規模復合增速17%至近200億規模，但當前僅不到20%的保有率無論對標半剛需品類還是海外均存翻倍以上空間；（2）水家電規模超300億，且新品不斷涌現保證行業規模穩中向好；（3）局部按摩器短期近百億規模，當前1.5%的保有水平是最具增長潛力的賽道。當前清潔電器一超多強，而水家電和局部按摩器CR4僅為50%、31%，因此清潔電器更需要打造差異化搶占細分市場，而水家電和局部按摩器亟待孕育出兼具產品、渠道和品牌力的龍頭。

公司核心優勢：快速反應+高效運營+飛利浦品牌認知度高。（1）公司的自有產能和完善的研發體系支撐了多品牌對產品不同的要求，且線上直銷占比39%超越大多數小家電品牌，這使得公司能夠對終端需求進行更快的響應和產品迭代；（2）公司抖音占線上收入比例近20%，高效運營使得抖音渠道高增的同時還有望帶來利潤的貢獻；（3）飛利浦在全球各地的小家電市場均具有較高的市場份額，品牌認知度較高。公司已擁有飛利浦水家電的全球品牌授權和按摩儀的亞太澳新區域授權，疊加自身的高效運營及產品打造能力，在海外渠道的逐漸優化拓展下，公司海外業務有望實現較快速的發展。

增長展望：德爾瑪深耕生活類家電，飛利浦水家電與按摩儀內外銷空間充足。德爾瑪：國內清潔類電器規模超千億，而德爾瑪當前市占率僅有2.3%。隨著品類滲透率的進一步提升，德爾瑪在低價格帶的優勢有望進一步被放大，內銷份額提升空間較廣。飛利浦：凈水類、局部按摩器在國內均為低滲透率新興品類，飛利浦目前合計市占率不足2%。在產品力和運營能力加持下，飛利浦有望達到中腰部份額；外銷方面，水家電及局部按摩儀在海外擁有140億美元行業規模，隨著渠道逐漸建立，飛利浦有望憑借品牌勢能搶占更多份額。

盈利預測與估值：預計2023-2025年歸母凈利潤為2.4/3.0/3.7億元26，同比增長25.8%/24.6%/23.4%，對應EPS分別為0.52/0.65/0.80元。綜合絕對估值和相對估值，給予公司2023年目標市值68-77億元997，對應每股14.83-16.63元，對應2023年PE為29-32倍，首次覆蓋16w，給予“買入”評級。

風險提示：商標授權業務持續運營風險；內銷份額提升不及預期；行業競爭加��；海外渠道拓展不及預期風險；國內外需求復蘇不及預期風險

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提示聲明：

本文涉及的行業及個股分析來源于券商研究報告，僅為分析人士對該行業及個股的個人觀點，不代表瞄股網觀點，不作為投資者買賣股票的依據，股市有風險，投資須謹慎。